國產血透龍頭威高血凈IPO今日上會，集采影響被多次問詢

赴港IPO失利后，威高血凈轉戰(zhàn)A股，擬在上交所主板上市，募資13.51億元。2月26日，山東威高血液凈化制品股份有限公司(簡稱“威高血凈”)上交所首發(fā)上會。在此前的第一輪、二輪及審核中心意見落實函中，集中帶量采購對未來經營業(yè)績的影響、銷售費用高等問題受到重點關注。截至發(fā)稿，威高血凈的上會結果尚未披露。

受集采影響被多次問詢

威高血凈圍繞血液凈化醫(yī)用制品布局血液透析器、血液透析管路、血液透析機以及腹膜透析液業(yè)務，是國內產品線最為豐富的血液凈化醫(yī)用制品廠商之一。據弗若斯特沙利文數(shù)據，2022年，威高血凈在國內血液透析器和血液透析管路領域均位列全行業(yè)第一，市場份額分別占比為32.5%和32.8%。其獲授權獨家銷售的威高日機裝及日機裝品牌血液透析機在國內血液透析機領域的市場份額占比為23.7%，位列全行業(yè)第二，僅次于費森尤斯醫(yī)療。

2022年6月27日，威高血凈曾向港交所遞交招股書，但赴港上市最終泡湯。此次轉戰(zhàn)A股，擬在上交所上市。據威高血凈招股說明書(上會稿)顯示，報告期內，威高血凈主營業(yè)務收入持續(xù)增長，最近三年公司主營業(yè)務收入復合增長率為11.50%，各業(yè)務板塊間整合效果較好，協(xié)同效應明顯。此次IPO擬募集13.51億元，分別用于威高血液凈化智能化生產建設項目、透析器(贛州)生產建設項目、威高新型血液凈化高性能耗材產品及設備研發(fā)中心建設項目、威高血液凈化數(shù)字化信息技術平臺建設項目、補充流動資金項目。

2021年、2022年、2023年、2024年上半年，威高血凈營收分別為29.11億元、34.26億元、35.32億元、16.26億元，歸母凈利潤分別為2.6億元、3.15億元、4.42億元、2億元。

在第一次問詢、第二次問詢及審核中心落實意見函的問詢中，帶量采購影響均被重點提及。對于企業(yè)而言，帶量采購可能帶來業(yè)績在一定時期內出現(xiàn)大幅下滑的情況，這也是監(jiān)管方重點關注的問題。

威高血凈披露，目前全國以省級為單位開展血液透析器、血液透析管路帶量采購的省份主要有黑龍江、遼寧、安徽、河南等，威高血凈相關產品已在上述地區(qū)中標;全國以省級為單位開展腹膜透析液帶量采購的省份主要有廣東、山西、河南等，威高血凈在國內獨家銷售的腹膜透析液產品未在上述地區(qū)中標。隨著市場競爭加劇及部分地區(qū)帶量采購政策逐步實施，威高血凈自有產品血液透析器和血液透析管路的毛利率有所下降。

在第一輪問詢中，威高血凈表示，帶量采購政策的核心是“以量換價”，預計未來中標情況不會對公司產生重大不利影響，帶量采購政策的推行也不會對公司整體盈利能力產生重大不利影響。

在第二輪問詢中，上交所追問集采對經營業(yè)績的影響，“以價換量”作用的可持續(xù)性。對此，威高血凈依然表示，集采背景下公司經營業(yè)績預計不存在大幅下滑的風險。在國內血液透析器市場份額排名第一情況下，帶量采購政策依舊能對公司產品銷量起到提升作用具有合理性，“以價換量”作用具有可持續(xù)性。在帶量采購背景下，公司腹膜透析液業(yè)務存在一定的虧損風險，但中性腹膜透析液的增長和成本端規(guī)模效應的釋放等可以彌補一定虧損，不會對公司持續(xù)經營能力產生重大不利影響。

而在對審核中心落實意見函的回復中，上交所再次追問，要求威高血凈結合2024年帶量采購政策執(zhí)行的最新情況，客觀分析相關政策對公司未來經營業(yè)績的影響，并進一步完善相關重大事項提示。

此次回復中，威高血凈表示，公司已在招股說明書中完善關于帶量采購政策的風險提示。未來，隨著公司相關產品帶量采購實施區(qū)域不斷增加，可能存在公司產品未在相關帶量采購中中標或中標數(shù)量不達預期;或者公司產品中標后銷售數(shù)量上升、期間費用下降，但仍不足以彌補產品價格下降帶來的影響。以上情形下，公司相關產品收入和利潤將出現(xiàn)下滑，存在對公司經營業(yè)績產生不利影響的風險。

銷售費用率高被問詢

招股書顯示，2021年至2024年上半年，威高血凈銷售費用累計高達23.54億元，其中，市場教育費及調研費累計金額達到7.77億元，占整體銷售費用的比重超33%。

第一輪問詢中，銷售費用高的問題被重點問詢。上交所指出，威高血凈銷售費用占營收比約為20%，高于同行可比上市公司，要求威高血凈分析銷售費用率高于可比公司的原因及合理性等。

威高血凈認為，同行業(yè)公司中，三鑫醫(yī)療業(yè)務中包括較大比例的輸注類業(yè)務和心胸外科類業(yè)務，寶萊特業(yè)務中包括較大比例的監(jiān)護儀業(yè)務，天益醫(yī)療業(yè)務中包括較大比例的病房護理類業(yè)務，同時天益醫(yī)療境外收入主要為OEM直銷收入，境外OEM直銷模式與公司境內銷售到終端醫(yī)院的直銷模式存在顯著差異，上述公司與威高血凈在銷售費用維度上不直接可比。可比公司中，山外山銷售費用率總體與威高血凈相近，不存在重大差異，健帆生物略高于威高血凈，差異具有業(yè)務合理性。

在第二輪問詢及審核中心意見落實函中，銷售費用問題沒再提及。但威高血凈提及，面對集采新形勢，公司2024下半年銷售費用率已經下降至16.7%。

合營業(yè)務風險提示被要求完善

由于威高血凈銷售的血液透析機主要從合資企業(yè)威高日機裝及日機裝采購，腹膜透析液主要從合資企業(yè)威高泰爾茂采購，威高血凈獲得血液透析機、腹膜透析液在中國大陸地區(qū)獨家銷售其各自相關產品的授權。2021年-2024年上半年，威高血凈來自血液透析機及腹膜透析液銷售收入分別為6.36億元、8.18億元、8.13億元、3.9億元，占威高血凈主營業(yè)務收入的比例分別為22.89%、24.84%、23.55%和24.49%。

在前兩次問詢中，合營業(yè)務也被重點關注。威高血凈也坦言，血液透析機和腹膜透析液的研發(fā)和生產主要是由公司占有一定權益的合營企業(yè)完成，較血液透析、腹膜透析設備及耗材領域全條線自研自產的國際廠商費森尤斯醫(yī)療、百特醫(yī)療等在成本控制、經營靈活性等方面存在一定競爭劣勢。若雙方合作關系惡化、合營安排終止或威高日機裝及威高泰爾茂不再從事相關產品的生產，則公司相關產品采購可能受到不利影響，進而影響公司整體經營業(yè)績。

在第一輪問詢中，威高血凈曾表示，公司的血液透析器和血液透析管路產品收入占主營業(yè)務收入的比例分別為69.43%、65.62%和65.73%，毛利占主營業(yè)務毛利的比例分別為85.57%、84.02%和82.89%，是公司收入和利潤的主要來源。就血液透析機業(yè)務而言，即便發(fā)生合營經營終止等事由，公司仍可通過外購相關產品后銷售、自行研發(fā)相關產品等方式持續(xù)經營血液透析機業(yè)務。就腹膜透析液業(yè)務而言，根據合資經營合同中的競業(yè)禁止相關約定，若威高泰爾茂合資合同解除，威高血凈有權自行經營合資公司相關既有產品，或于合資合同解除3年后自行經營全部相關業(yè)務。

依據上交所要求，在招股書(上會稿)的“合資企業(yè)合作關系風險”中，威高血凈完善了風險提示。其提醒，合資經營合同中約定了相關競業(yè)禁止條款，若發(fā)生合營終止事項，公司可能面臨競業(yè)禁止等風險。同時，若發(fā)生終止合營事項，合營雙方可能就合營企業(yè)的產品注冊證書、技術許可等方面進行協(xié)商，若未協(xié)商一致，公司可能面臨合營企業(yè)相關業(yè)務無法持續(xù)的風險。