國(guó)產(chǎn)血透龍頭威高血凈IPO今日上會(huì)，集采影響被多次問詢

赴港IPO失利后，威高血凈轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，擬在上交所主板上市，募資13.51億元。2月26日，山東威高血液凈化制品股份有限公司(簡(jiǎn)稱“威高血凈”)上交所首發(fā)上會(huì)。在此前的第一輪、二輪及審核中心意見落實(shí)函中，集中帶量采購(gòu)對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響、銷售費(fèi)用高等問題受到重點(diǎn)關(guān)注。截至發(fā)稿，威高血凈的上會(huì)結(jié)果尚未披露。

受集采影響被多次問詢

威高血凈圍繞血液凈化醫(yī)用制品布局血液透析器、血液透析管路、血液透析機(jī)以及腹膜透析液業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)產(chǎn)品線最為豐富的血液凈化醫(yī)用制品廠商之一。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年，威高血凈在國(guó)內(nèi)血液透析器和血液透析管路領(lǐng)域均位列全行業(yè)第一，市場(chǎng)份額分別占比為32.5%和32.8%。其獲授權(quán)獨(dú)家銷售的威高日機(jī)裝及日機(jī)裝品牌血液透析機(jī)在國(guó)內(nèi)血液透析機(jī)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額占比為23.7%，位列全行業(yè)第二，僅次于費(fèi)森尤斯醫(yī)療。

2022年6月27日，威高血凈曾向港交所遞交招股書，但赴港上市最終泡湯。此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，擬在上交所上市。據(jù)威高血凈招股說(shuō)明書(上會(huì)稿)顯示，報(bào)告期內(nèi)，威高血凈主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)，最近三年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為11.50%，各業(yè)務(wù)板塊間整合效果較好，協(xié)同效應(yīng)明顯。此次IPO擬募集13.51億元，分別用于威高血液凈化智能化生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、透析器(贛州)生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、威高新型血液凈化高性能耗材產(chǎn)品及設(shè)備研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、威高血液凈化數(shù)字化信息技術(shù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

2021年、2022年、2023年、2024年上半年，威高血凈營(yíng)收分別為29.11億元、34.26億元、35.32億元、16.26億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.6億元、3.15億元、4.42億元、2億元。

在第一次問詢、第二次問詢及審核中心落實(shí)意見函的問詢中，帶量采購(gòu)影響均被重點(diǎn)提及。對(duì)于企業(yè)而言，帶量采購(gòu)可能帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)谝欢〞r(shí)期內(nèi)出現(xiàn)大幅下滑的情況，這也是監(jiān)管方重點(diǎn)關(guān)注的問題。

威高血凈披露，目前全國(guó)以省級(jí)為單位開展血液透析器、血液透析管路帶量采購(gòu)的省份主要有黑龍江、遼寧、安徽、河南等，威高血凈相關(guān)產(chǎn)品已在上述地區(qū)中標(biāo);全國(guó)以省級(jí)為單位開展腹膜透析液帶量采購(gòu)的省份主要有廣東、山西、河南等，威高血凈在國(guó)內(nèi)獨(dú)家銷售的腹膜透析液產(chǎn)品未在上述地區(qū)中標(biāo)。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及部分地區(qū)帶量采購(gòu)政策逐步實(shí)施，威高血凈自有產(chǎn)品血液透析器和血液透析管路的毛利率有所下降。

在第一輪問詢中，威高血凈表示，帶量采購(gòu)政策的核心是“以量換價(jià)”，預(yù)計(jì)未來(lái)中標(biāo)情況不會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生重大不利影響，帶量采購(gòu)政策的推行也不會(huì)對(duì)公司整體盈利能力產(chǎn)生重大不利影響。

在第二輪問詢中，上交所追問集采對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，“以價(jià)換量”作用的可持續(xù)性。對(duì)此，威高血凈依然表示，集采背景下公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)不存在大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)內(nèi)血液透析器市場(chǎng)份額排名第一情況下，帶量采購(gòu)政策依舊能對(duì)公司產(chǎn)品銷量起到提升作用具有合理性，“以價(jià)換量”作用具有可持續(xù)性。在帶量采購(gòu)背景下，公司腹膜透析液業(yè)務(wù)存在一定的虧損風(fēng)險(xiǎn)，但中性腹膜透析液的增長(zhǎng)和成本端規(guī)模效應(yīng)的釋放等可以彌補(bǔ)一定虧損，不會(huì)對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生重大不利影響。

而在對(duì)審核中心落實(shí)意見函的回復(fù)中，上交所再次追問，要求威高血凈結(jié)合2024年帶量采購(gòu)政策執(zhí)行的最新情況，客觀分析相關(guān)政策對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，并進(jìn)一步完善相關(guān)重大事項(xiàng)提示。

此次回復(fù)中，威高血凈表示，公司已在招股說(shuō)明書中完善關(guān)于帶量采購(gòu)政策的風(fēng)險(xiǎn)提示。未來(lái)，隨著公司相關(guān)產(chǎn)品帶量采購(gòu)實(shí)施區(qū)域不斷增加，可能存在公司產(chǎn)品未在相關(guān)帶量采購(gòu)中中標(biāo)或中標(biāo)數(shù)量不達(dá)預(yù)期;或者公司產(chǎn)品中標(biāo)后銷售數(shù)量上升、期間費(fèi)用下降，但仍不足以彌補(bǔ)產(chǎn)品價(jià)格下降帶來(lái)的影響。以上情形下，公司相關(guān)產(chǎn)品收入和利潤(rùn)將出現(xiàn)下滑，存在對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。

銷售費(fèi)用率高被問詢

招股書顯示，2021年至2024年上半年，威高血凈銷售費(fèi)用累計(jì)高達(dá)23.54億元，其中，市場(chǎng)教育費(fèi)及調(diào)研費(fèi)累計(jì)金額達(dá)到7.77億元，占整體銷售費(fèi)用的比重超33%。

第一輪問詢中，銷售費(fèi)用高的問題被重點(diǎn)問詢。上交所指出，威高血凈銷售費(fèi)用占營(yíng)收比約為20%，高于同行可比上市公司，要求威高血凈分析銷售費(fèi)用率高于可比公司的原因及合理性等。

威高血凈認(rèn)為，同行業(yè)公司中，三鑫醫(yī)療業(yè)務(wù)中包括較大比例的輸注類業(yè)務(wù)和心胸外科類業(yè)務(wù)，寶萊特業(yè)務(wù)中包括較大比例的監(jiān)護(hù)儀業(yè)務(wù)，天益醫(yī)療業(yè)務(wù)中包括較大比例的病房護(hù)理類業(yè)務(wù)，同時(shí)天益醫(yī)療境外收入主要為OEM直銷收入，境外OEM直銷模式與公司境內(nèi)銷售到終端醫(yī)院的直銷模式存在顯著差異，上述公司與威高血凈在銷售費(fèi)用維度上不直接可比?？杀裙局?，山外山銷售費(fèi)用率總體與威高血凈相近，不存在重大差異，健帆生物略高于威高血凈，差異具有業(yè)務(wù)合理性。

在第二輪問詢及審核中心意見落實(shí)函中，銷售費(fèi)用問題沒再提及。但威高血凈提及，面對(duì)集采新形勢(shì)，公司2024下半年銷售費(fèi)用率已經(jīng)下降至16.7%。

合營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示被要求完善

由于威高血凈銷售的血液透析機(jī)主要從合資企業(yè)威高日機(jī)裝及日機(jī)裝采購(gòu)，腹膜透析液主要從合資企業(yè)威高泰爾茂采購(gòu)，威高血凈獲得血液透析機(jī)、腹膜透析液在中國(guó)大陸地區(qū)獨(dú)家銷售其各自相關(guān)產(chǎn)品的授權(quán)。2021年-2024年上半年，威高血凈來(lái)自血液透析機(jī)及腹膜透析液銷售收入分別為6.36億元、8.18億元、8.13億元、3.9億元，占威高血凈主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為22.89%、24.84%、23.55%和24.49%。

在前兩次問詢中，合營(yíng)業(yè)務(wù)也被重點(diǎn)關(guān)注。威高血凈也坦言，血液透析機(jī)和腹膜透析液的研發(fā)和生產(chǎn)主要是由公司占有一定權(quán)益的合營(yíng)企業(yè)完成，較血液透析、腹膜透析設(shè)備及耗材領(lǐng)域全條線自研自產(chǎn)的國(guó)際廠商費(fèi)森尤斯醫(yī)療、百特醫(yī)療等在成本控制、經(jīng)營(yíng)靈活性等方面存在一定競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。若雙方合作關(guān)系惡化、合營(yíng)安排終止或威高日機(jī)裝及威高泰爾茂不再?gòu)氖孪嚓P(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)，則公司相關(guān)產(chǎn)品采購(gòu)可能受到不利影響，進(jìn)而影響公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

在第一輪問詢中，威高血凈曾表示，公司的血液透析器和血液透析管路產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為69.43%、65.62%和65.73%，毛利占主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的比例分別為85.57%、84.02%和82.89%，是公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源。就血液透析機(jī)業(yè)務(wù)而言，即便發(fā)生合營(yíng)經(jīng)營(yíng)終止等事由，公司仍可通過外購(gòu)相關(guān)產(chǎn)品后銷售、自行研發(fā)相關(guān)產(chǎn)品等方式持續(xù)經(jīng)營(yíng)血液透析機(jī)業(yè)務(wù)。就腹膜透析液業(yè)務(wù)而言，根據(jù)合資經(jīng)營(yíng)合同中的競(jìng)業(yè)禁止相關(guān)約定，若威高泰爾茂合資合同解除，威高血凈有權(quán)自行經(jīng)營(yíng)合資公司相關(guān)既有產(chǎn)品，或于合資合同解除3年后自行經(jīng)營(yíng)全部相關(guān)業(yè)務(wù)。

依據(jù)上交所要求，在招股書(上會(huì)稿)的“合資企業(yè)合作關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)”中，威高血凈完善了風(fēng)險(xiǎn)提示。其提醒，合資經(jīng)營(yíng)合同中約定了相關(guān)競(jìng)業(yè)禁止條款，若發(fā)生合營(yíng)終止事項(xiàng)，公司可能面臨競(jìng)業(yè)禁止等風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，若發(fā)生終止合營(yíng)事項(xiàng)，合營(yíng)雙方可能就合營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)品注冊(cè)證書、技術(shù)許可等方面進(jìn)行協(xié)商，若未協(xié)商一致，公司可能面臨合營(yíng)企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)無(wú)法持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。